新金融传媒-全面注册制到来股民打新恐告别“躺赚”

昨日，沪深两市主板注册制的第一股——中重科技和登康口腔启动新股申购。算上这两只，本周共有10只主板注册制新股密集申购。

首批主板注册制上市公司开始打新，标志着全面实施注册制正在逐步落地。全面注册制下，新股发行定价权交给市场，这意味着发行更加市场化的同时也蕴

含更高的破发风险。全面注册制下，资本市场将会发生哪些深远的变化？对股民而言，过去打新“躺赚”的情形会否有所改变？

首批10只新股开启申购

3月27日，中重科技和登康口腔两只新股正式开启申购，将分别登陆沪市主板和深市主板，发行价格分别为17.8元/股和20.68元/股，发行市盈率分别为29.01倍和36.75倍。值得注意的是，这是全面注册制实施以来的首批主板注册制新股。

而根据数据显示，本周沪深两市共有10只主板注册制新股将进行申购。其中，沪市主板5只，分别为中重科技、中信金属、常青科技、江盐集团和柏诚股份；深市主板5只，分别为登康口腔、中电港、海森药业、南矿集团和陕西能源。

根据发行安排，如无变更，海森药业、中电港、常青科技和中信金属于3月28日开始新股申购；3月29日，陕西能源、南矿集团、江盐集团和柏诚股份将开启申购。

其中，深市首家申购企业登康口腔网上投资者积极、理性参与申购，申购有效户数为1186万，网上中签率为0.029%，与今年深市主板核准制中位水平基本持平。初步测算，登康口腔回拨后网下投资者获配比例预计超过0.01%，较今年以来深主板核准制中位水平提升约18%。

中重科技发布网上发行申购情况及中签率公告称，本次网上发行有效申购户数为1041.5万户，启动回拨前网上初步有效申购倍数为4663.21倍。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.05003710%。

市场化询价定价机制逐渐发挥作用

市场化询价定价机制逐渐发挥作用，是首批主板10家注册制新股定价结果出炉后市场的普遍感受。

聚焦沪市，首批5家主板企业柏诚股份、江盐集团、常青科技、中信金属以及中重科技均按照市场化询价方式确定发行价格，5家公司发行价格绝对值在6.58元/股至25.98元/股之间，按照2021年经审计的财务数据计算，发行市盈率区间20倍-41倍，中位数35倍，按照2022年归母净利润计算的动态市盈率区间15倍-28倍，中位数24倍。可以发现，市场化发行承销机制下，主板公司定价弹性大幅提升，定价结果总体合理适中。

值得注意的是，在5家公司询价过程中，参与报价的投资者家数逐日递增，参与热情较高。询价结束后，发行人、承销商切实履行定价承销主体责任，最终定价在投资者报价“四数孰低值”基础上进行了不同程度折让，折让幅度为5.1%-15.9%，中位数为12%。其中，柏诚股份、江盐集团、常青科技最终定价较“四数孰低值”分别下调15.9%、14.8%、12%，折让幅度相对较大。

注册制下，深市主板的定价同样总体符合市场化规律和预期。从结果来看，中电港、南矿集团、陕西能源、海森药业以及登康口腔等5家新股发行定价结果分化，整体定价在9.6元-44.48元之间，发行市盈率中位数为34.66倍，与行业、可比公司市盈率比值中位数分别为1.97、0.77。5家深主板新股发行市盈率在26.18倍-90.63倍之间，发行市盈率较行业市盈率比值在0.98-4.13之间，发行市盈率较可比公司市盈率比值在0.67-1.83之间。

上述5只深市新股中，需要说明的是，发行市盈率是以经审计的2021年扣非前后归母净利润孰低指标计算，个别新股2022年经营业绩对市盈率有所影响，例如陕西能源2022年经审阅的扣非后利润同比增长510%，发行价对应2022年市盈率为14.86倍。

应正确看待超募现象

从募资情况看，沪市5只新股募资额区间为13亿元-33亿元，募资总额93亿元，略高于招股书中预计募投项目所需资金总额75亿元。其中，仅中信金属募资总额低于募投项目所需资金，另外4只新股募资金额均超出募投项目所需资金。

同样的，5家深市主板新股募集资金在7.56亿元至72亿元之间，4家企业实现足额募资，合计募资118.88亿元，也高于预计募资总额。

有业界人士表示，投资者应正确看待“超募”现象。一方面，全面注册制下，由市场化发行确定的实际募集资金，与公司提前规划并在招股书中披露的募投项目所需资金量的差额，二者很难精确匹配。

近年来，监管机构也在不断加强对IPO企业首发募集资金使用的监管，要求上市公司规范使用募集资金，并鼓励上市公司将募集资金投向实体经济，促进产业协同发展，不断提升资金使用效率。

有市场人士表示，全面注册制下，市场化发行机制不断健全，预计新股市场一级市场和二级市场价差将有所缩小，上市初期破发风险较核准制加大；此外，交易机制也较核准制下发生变化。投资者尤其是中小投资者需要充分了解注册制下的发行、交易规则，评估自身的风险承受能力，增强风险意识，认真研读招股书和公告文件，分析公司基本面，审慎决策，理性参与申购和交易。

专家：打新需要更谨慎

专家分析，全面注册制下，A股市场新股定价更加市场化，新股首日破发也将常态化。尤其对投资者而言，打新将不再是无风险套利投资，过去“凡新必打、凡打必赚”的现象将会消失，投资者应增强风险意识，谨慎选择。全面推行注册制，A股市场新股定价更加市场化，新股定价的市场化也带有很浓烈的情绪化色彩。尤其是在全面推行注册制之后，一些未盈利的成长性创新型公司可以上市，使得传统的估值定价方法或将“失灵”，对于散户而言，估值定价可能会更加专业化，难度更大。新股上市首日破发的情况也将越发频繁地出现。对于投资者而言，全面注册制下，新股上市首日破发也将常态化，这也意味着打新风险的提高。有专家认为，未来A股新股上市首日破发的比例，可能要维持在10%左右。